Las nuevas señales del BCRA sobre el valor del dólar vienen de la mano de los bonos
En las últimas semanas comenzó a tomar forma una nueva modalidad de intervención del Banco Central (BCRA) para contener la suba del dólar oficial. No se trata de ventas directas en el mercado spot, sino de un esquema más sutil que combina operaciones con bonos dólar linked y futuros de dólar, generando lo que en el mercado ya se denomina una “intervención solapada”.
El volumen detrás de la estrategia
En las últimas 15 ruedas de operaciones, se negociaron por BYMA casi u$s 2.500 millones en bonos dólar linked con vencimiento en enero de 2026. A esto se suma un canje de títulos entre el Tesoro y el BCRA por otros u$s 2.340 millones, correspondiente a Lelink que vencían el 16 de enero de 2026 y que fueron reemplazados por nuevos instrumentos a pagar el 31 de enero.
Según operadores del mercado, esta operatoria se intensificó durante diciembre, cuando se observó una venta significativa de cobertura “barata” vía dólar linked, acompañada por ventas de divisas en el mercado de futuros.
Futuros de dólar y tasas implícitas
El 5 de enero, la tasa implícita de los futuros de dólar cerró cerca del 22% nominal anual, muy por debajo de la tasa corta en pesos. Esta diferencia genera un incentivo claro: vender dólares en el mercado spot y tomar posición en futuros, reforzando la oferta de divisas en el presente y ayudando a contener la cotización oficial.
De acuerdo con Fernando Camusso, director de Rafaela Capital, esta dinámica refleja que existe una intervención solapada destinada a evitar que el dólar oficial escale, manteniéndolo en promedio aproximadamente un 4% por debajo del techo de la banda superior.
Dólar linked: la clave del mecanismo
Al Gobierno le resulta conveniente este esquema porque, tanto en los bonos dólar linked como en los futuros, las operaciones se hacen en pesos, sin necesidad de utilizar reservas en moneda extranjera. Esto permite ofrecer cobertura cambiaria al sector privado sin presionar el mercado mayorista de dólares.
Para los inversores, la alternativa es clara: pueden comprar dólares en el mercado spot o, cuando aparecen emisiones de dólar linked a precios atractivos, tomar esa cobertura como resguardo ante eventuales movimientos del tipo de cambio.
Camusso explica que este mecanismo mantiene la operatoria dentro del mercado de pesos y evita que alimente directamente la demanda de dólares mayoristas. Sin embargo, destaca que durante diciembre se observó una fuerte utilización de estos instrumentos, lo que refuerza la idea de una intervención indirecta para estabilizar el tipo de cambio.
Un esquema que aún necesita coordinación
Si bien esta estrategia no es presentada como una crítica, desde el mercado señalan que todavía falta mayor coordinación y un proceso más profundo de remonetización de la economía para lograr una estabilización sostenida tanto del dólar como de las tasas de interés.
Por ahora, la señal es clara: el BCRA encontró un canal alternativo para intervenir sin vender reservas, utilizando bonos dólar linked y futuros como herramientas centrales para moderar la dinámica del tipo de cambio.